投资要点

　　当升息使得实际利率不超过经济增长率时，寿险股跑赢大市。分析美国1989年~2007年3月标普寿险股指数与标普500指数走势关系发现，当加息后实际利率仍低于经济增长率时，寿险股将获得超额收益。我国寿险公司长借短贷的资产负债结构和高达11%的经济增长率，使得升息有利于保险股的上涨，同时股票市场的长期上涨有利于增加保险公司投资收益率。

　　搭乘寿险业景气长周期，耐心做长期战略投资者。良好的人口结构、中等收入家庭的快速成长和居民金融资产配置需要将带来寿险市场持续扩张，金融自由化和资本市场大发展将提升保险业在金融体系中的地位，政府出台的政策举措推动寿险市场更快扩张。

　　中国平安：综合经营先发优势，创新先锋。公司是全国唯一上市保险控股集团，经营团队国际经验丰富，金融自由化和国际化中有先发优势，公司证券和信托股权有望得到市场重估。

　　中国人寿：政策支持优势明显，网络占优。尚未引进海外战略投资者的唯一国有大型上市寿险企业，政策支持优势明显，能分享到资本市场长期扩张过程中的丰硕成果。

　　积极买入中国人寿/中国平安H股，战略买入中国人寿/中国平安A股。人民币升值和升息趋势、综合经营试点和金融国际化趋势都将提升保险股的长期价值，更看好有先进风险管理技术和经验，成长潜力大的公司。

　　风险提示。寿险股估值弹性较大，股市投资收益对净利润影响大，综合经营会对纯保险公司未来市场份额产生不利影响。

　　2007年开局良好，寿险/产险增速均创近期历史新高

　　2007年1-3月实现保费收入1965亿元，同比增长22.7%，超出2006/2005年增速8.2个百分点，尤其是寿险市场实现了19.3%增长，高出2006/2005年增速9个百分点，从而大大缓解了2006年末投资者对资本市场持续上涨可能导致寿险市场增速大幅下滑的担心，我们预计2007年寿险全年增长应在15%~16%，保费规模将达到4312亿元。

　　我们认为下一阶段支配寿险市场扩张的因素依然是富有生产力的人口结构、城市化和工业化逐步壮大的中等收入家庭和居民金融资产向寿险和股票基金等理财产品转移，后续政府政策支持将是寿险业出现快速增长的重要催化剂。逐步走高的通货膨胀率和未来持续加息将对寿险新单保费增长产生一定抑制作用，但同时能增加新增资金的投资收益，总体来说对寿险股有利。

　　我国车险保费贡献了70%左右的保费收入，近期汽车销售的快速增长和保有量持续增加为财险市场提供了丰富的保险资源，交强险的实施大大提高了车险的渗透度，使得2007年初以来我国财险市场继续快速增长，2007年一季度实现保费收入515亿元，同比增长38.8%，创历史增速新高。我国汽车人均保有量依然很低，汽车销售的快速增长仍将延续一段时期，我们预期在车险保费快速增长的支持下2007年财险市场将增长30%，保费规模达到1962亿元。

　　2007年一季度人身意外险实现保费收入44亿元，同比增长13%，与2006/2005年接近，我们预计2007年意外险仍能实现14%~16%的增长，保费规模将达到185亿元；而由于健康险新规则的出台只允许销售具有保障特征的健康险产品，分红性质的健康险产品被停售，2007年一季度健康险只实现了1.4%的低增长，由于我国居民个人负担的卫生费用处于全球前列，未来将有更多人愿意通过医疗保险的形式来减轻这方面的负担，我们预计2007年健康险能实现5%~6%左右的增长，保费规模将达到396亿元。

　　持有本土保险股是分享多重红利的最佳选择

　　产业生命周期长，未来持续增长空间大

　　作为第三产业中的金融子行业，保险业是一个可持续增长和扩张的产业，持续不断的金融创新和混业经营将增加保险业产品线和利润增长点。

　　从国际保险业的生命周期曲线可以看出，随着人均GDP不断增长，人均保险消费金额也不断增长，保费收入/GDP比例在不断上升，保险业体现出了一个永葆青春与活力的行业特征。

　　根据各国家或地区GDP和保费收入分别占全球份额线性回归计算，拟合度达到了90%以上，2005年中国寿险和非寿险的全球份额应分别为5.16%和5.47%，对应的保费规模为1019亿美元和795亿美元，分别是当年实际保费规模的2.57倍和3.88倍，这说明我国保险业的潜在需求还有待供给条件的改善和保险产品进一步创新来激发。

　　2006年我国寿险/GDP只有1.8%，财险/GDP只有0.9%，低于世界平均水平的4.3%和3.2%，也要低于亚洲平均水平的5.2%和1.7%，随着人均GDP逐步上升，保险市场的扩张速度快于GDP增长速度，保险深度也将不断提高，中国保险市场正进入人均GDP达到2000美元后的快速增长阶段。

　　我国保险市场是由东中西部、城市和农村差异很大的各个细分市场构成，在经济发达地区如北京和上海保险消费已达到同等亚洲平均水平，而中西部地区却仍处于十分幼稚的阶段，两者相差要在十几倍甚至几十倍以上，这样的产业分布格局为未来保险业持续不断增长创造了良好市场基础。

　　本土大型保险公司不必像欧美保险公司那样通过持续收购以获得新业务增长机会，就能拥有的各省分公司，自然就形成了一个个可以在未来提供持续增长动力的新市场，中国庞大的人口基数自然而然将成为保险公司的客户群。随着国家出台政策扶持东北、中部和西部各地区的经济增长和提高农民收入，这些地区的保险消费能力将能得到明显提升，包括简易人身险等产品创新和新销售渠道的铺设也将给整个行业带来新的发展机遇。

　　可资借鉴的是，美国寿险市场在40年代到80年代进入黄金发展时期，保费收入和投资收益均出现了加速增长态势，也造就了诸如“戴维斯王朝”保险股投资神话。据记载，戴维斯1947年跨入投资领域，道琼斯指数增长5倍，其所挑选的保险公司股票增长了200多倍。

　　本土寿险业正进入“天时地利人和”的战略机遇期

　　在中国保险市场的成长过程中，寿险业的产业环境和发展潜力要优于产险业，亚洲地区寿险保费一般要占到保险市场的70%左右，资本市场的不发达和储蓄偏好决定了亚洲寿险市场更好的发展前景。

　　寿险业产业链也比产险业更容易向外延展，寿险业较快的资金积累速度容易累计大量资金，使得进入资产管理业、银行业和证券业等相关金融子行业更具有资金优势，产险业的短期特征和短期赔付不容许进行过多的产业投资。

　　我国产险有70%多的收入来自车险，产险的商品特征很容易招致价格战，使得产业利润容易受到挤压，寿险业主要靠服务和品牌提高客户的忠诚度，面对的竞争压力要小很多。

　　目前我国寿险业正处于良好人口结构、居民金融资产结构调整、中等收入群体快速崛起等有利的经济和社会发展环境中，政府也因势利导大力发展社会保障体系，稳定国民预期，保险业首次被上升为经济发展“助推器”和社会“稳定器”的战略高度，原由国有企业承担的社会责任正转由专门的社会保障机构和商业保险机构来承担，可以说中国寿险业正进入了有史以来“天时地利人和”的战略发展机遇期。

　　首先，21世纪前20年中国出现了人口红利的时间之窗。根据世界银行测算，2005年我国人口平均年龄为32.6岁，到2025年将增加到39.5岁，到2050年人口平均年龄为45岁，这是人的一生中最具有生产性的阶段，事业发展处于高峰，对保障的潜在需求也是处于高峰期。根据云南保监局所作的城镇居民保险需求调查显示，年龄在31-45岁的中青年拥有的保险比例最高，占到65.4%，已婚人群的保险拥有率比未婚人群要高。