无担保债券一直以来都是保险资金投资的“禁区”。但对于无担保公司债的推出，保监会或将大开绿灯

　　就在证监会为公司债试点积极准备的同时，《财经时报》获悉，首批试点的上市公司中，将有可能出现无担保的公司债。无担保公司债的发行与此前企业债发行完全不同，将脱离银行担保的形式。

　　无担保公司债即将破壳而出，这对于国内最大的机构投资者——保险公司来说，是一个利好消息。因为它不仅符合保险公司资产负债匹配的需求，而且收益率也很高。但未得到保监会的首肯前，无担保债券仍是保险资金投资的“禁区”。

　　因为根据保监会颁布的《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》中要求，保险资金不得投资无担保的债券，保监会资金运用部主任孙建勇曾表示，这主要是出于对保险机构投资债券工具时的风险管理的考虑。

　　《财经时报》从知情人士处获悉，监管部门对保险资金投资无担保债券的态度已经有所转变，“保监会在积极培养保险机构在投资债券工具时的风险管理能力，今后肯定会加大对债券的投资，包括无担保公司债。

　　无担保

　　“无担保公司债是大势所趋，国外公司债基本都是无担保的。”中信证券分析师胡航宇对《财经时报》表示，“通常只有信用等级很高的大公司才有资格发无担保债券，这种公司一般都能发行成功，没有必要交一大笔担保费来增加发行成本。”

　　记者了解到，证监会对发行“无担保”公司债的上市公司资质设定了“无形”的门槛，要求是大型国有上市公司、主业突出、现金流稳定、拥有良好的信用记录。

　　在公司债未与企业债分离之前，企业债普遍都是由商业银行进行担保，发行人信用无法得到彰显，定价也是为担保人的信用定价，这种状况带来的一个结果是风险重新集中到银行体系。

　　“无担保公司债的发行有望摆脱依靠银行信用这一现象。”证监会发行部的内部人士认为，“与有担保的债券相比，无担保公司债的持有人承担的风险较大，因而往往要求较高的收益率，因此，这种债券对投资者的吸引力也较大。”

　　利好保险公司

　　“公司债的推出对保险公司是利好消息。”中国人寿资产管理公司债券部的负责人说。

　　根据保监会的统计数据显示，作为国内债券市场最大的机构投资者，截至2006年底，保险资金投资债券市场的比例占总资产的53.14％，比2005年增长了两个百分点。

　　保监会统计信息部副主任裴光介绍：“在所有债券品种中，保险资金投资最多的是国债，但最喜好的债券产品是企业债（包括短期融资券），目前持有了超过一半以上的长期企业债，可见保险公司对该类券种的渴求。”

　　“证监会主管发行的无担保公司债，其收益率与企业债相比更高。”安信证券分析师杨建海认为，“公司债放行后，将成为保险公司债券投资组合中国债和金融债的替代品，能使保险资产配置更趋于长期性的变化，可以提高保险公司内涵价值中投资收益率的假设，从而对保险公司的估值构成正面影响。”

　　放行

　　2005年8月，保监会出台保险资金债券投资相关规定中要求，保险公司对债券的投资必须有银行、国家专项基金担保或上年末净资产在人民币200亿元以上的非金融企业担保。

　　基于这一原因，保险机构缺席了2006年5月发行的首只无担保的企业债（三峡债）。

　　随着无担保公司债的推出，保监会资金运用部的相关人士在接受《财经时报》采访时表示，“我们对资本市场上的很多金融衍生品一直都十分关注，例如无担保债券以及资产证券化产品。保监会在积极培养保险机构在投资债券工具时的风险管理能力，今后肯定会加大对债券的投资，包括无担保公司债，但能否投资无担保债券的关键还是要依据市场情况而定。”

　　对于保监会给出的放行信号，中国人寿保险股份公司副总经理刘家德认为，投资无担保的公司债或企业债，将是下半年保险资金运用渠道拓宽的重点工作之一，“随着债券市场信用评级制度的完善，监管机构面对无担保公司债这颗债市新秀不能始终无动于衷。”

　　链接

　　所谓无担保，是指发债时不提供任何形式的担保，单凭上市公司信用发行债券，这种债券又称为信用债券。目前国内的债券市场中仅有几只无担保品种，例如铁道债、三峡债和中信债等。