国都证券 武建刚

　　事项概况：

　　从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。

　　事项评论：

　　此次大幅降息对债券市场偏负面但影响趋缓，有利于股市反弹

　　由于债券市场到期收益率对降息预期已经提前有所反应，虽然此次降息力度很大，但预计此次降息对债券到期收益率影响不会超过100bp，然而对保险公司债券投资总体影响仍然偏负面；对于定期存款由于保险公司大额协议存款较多，且大额协议存款通常为浮动利率，所以此次降息对大额协议存款的再定价利率影响较大；对于股票市场由于之前市场普遍预期央行降息54bp,，因此大幅降息对股市有一定刺激，有利于其反弹。

　　降息对保险公司债券和定期存款类投资具体影响

　　主要在以下几个方面1)明年保费投资收益率降低2)到期固定收益类投资再投资收益率降低3)浮动利率类投资产品收益率降低下面我们对此次降息后明年利率的变化对三家公司债券和定期存款加权收益率的影响做一个测算假设如下：

　　1)各期限债券同比增加，即各期限内债券同比增加或减少。

　　2)债券主要由一级市场获得，新招标债券收益率和存款基准利率等幅下调。

　　3)由于保险公司大额协议存款较多，其到期期限较长，因此假定定期存款到期再投资部分为0。

　　4)假定此次降息为08年最后一次降息。

　　5)以11月13号债券收益率减50bp作为08年年末收益率

　　由测算结果可以看出在09年债券及定期存款增速相同的情况下，同等幅度降息对三家公司的影响从大到小依次为中国人寿(19.87,-0.43,-2.12%,吧)、中国太保(11.46,-0.26,-2.22%,吧)、中国平安(23.34,-0.56,-2.34%,吧)。主要原因在于平安浮息投资占比相对较少；中国太保债券投资中无浮息债，但浮息定期存款占比最大；中国人寿浮息定期存款及浮息债券占比之和最大。

　　维持行业“谨慎推荐”评级，暂不调整上市公司盈利预测此次降息虽然幅度较大，但由于临近年末，因此对新配置的债券在本年度内利息收益影响不大，且由于此次降息幅度高于此前预期，因此债券到期收益率预计会有所下降但幅度较小，由此导致市场价值的上升对08年公司业绩影响预计也不够显著。因此，我们维持行业“谨慎推荐”评级。暂不调整上市公司盈利预测。