3月28日，阴霾数日的上证指数终于剑锋一转，指向3580点。

　　保险股再次重拾旧日风范，以其强劲态势引领了大盘，中国平安（爱股,行情,资讯）以8.47%的涨幅引领银行类板块整体上涨7.44%，并列当日涨幅第28位；中国人寿（爱股,行情,资讯）更是于收盘前数次冲击涨停板，最终以9.92%的增幅列当日涨幅第19位；中国太保（爱股,行情,资讯）亦上涨6.49%。

　　但回顾过去的三个月，保险股已伴随大盘的几轮大跌大幅缩水，中国平安从2007年10月的149元最高位跌至3月27日收盘价48.99元；中国人寿也从近76元/股的最高位跌去了近2/3的市值，中国太保更是在上市后三个多月跌破发行价。

　　截至3月28日基金已发年报显示，从2007年第四季度起，基金公司已显出高位减仓保险股的态势。

　　而时至今日，多位基金公司人士表示，保险股目前的价位已处于相对合理的区间，估值泡沫被挤出后，只要业务线能保持长期稳定增长，就不会改变保险股长期投资的价值。但受股权投资收益的影响，短期内的波动仍在所难免。

　　基金：我们为什么抛？

　　半年多前，中国平安200元/股和中国人寿90元/股的估值仍令人颇多向往，但多位基金经理表示，实际上当时机构投资者都认定这样的估值有泡沫存在，但估值过高由多方面因素构成，国内市场整体估值过高是首要原因，这从A股和H股的差价就可见一斑。

　　“其实我们从第四季度开始就逐渐减仓保险股了。”一位基金经理说，“水涨船高，水落了就都会下来。”

　　有类似动作的基金公司不在少数。

　　博时、大成等7家基金公司披露的旗下57只基金2007年年报显示，去年第四季度，在持有中国人寿的100只基金中，超过30只减仓中国人寿，其中15只基金全部抛售。而持有中国平安的176只基金更有多达95只在第四季度减仓，其中“景顺长城精选蓝筹（爱基,净值,资讯）股票型证券投资基金”抛售过半，达742万股。

　　“中国平安近150元的价位已远高于我们的估计，已经处于比较高的风险区间，这样大幅度的跳水可以说是把估值泡沫都挤出来了。”上述基金经理称。

　　预期投资收益的下降，也导致了几个月来保险股的猛烈跌势。

　　另一基金公司人士表示，“可以把保险公司理解为给客户提供保底承诺的投资公司，预期投资收益对保险公司的影响较其他上市公司要大很多，去年保险公司都享受了牛市的成果，今年恐怕就不会再有那么好的投资收益了。”

　　2007年，中国平安总投资收益517.44亿元，总投资收益率从2006年的7.7%升至14.1%，已实现和未实现投资收益从2006年的97.73亿元大幅增至364.87亿元。

　　其管理层评价认为，如此大幅提高的投资收益主要得益于中国股票市场表现良好，而中国平安2007年配置于权益类投资的比例为24.7%，比2006年提高了11个百分点。

　　同期，中国人寿的投资收益也较2006年增长了79.82%，达845.8亿元，其股票和基金投资占总投资资产的比重为22.95%，较2006年的13.9%提高了9个百分点。

　　招商证券分析师罗毅认为，中国人寿的投资收益仍面临风险。“国寿的投资收益加公允价值变动达到850亿左右，2007年期末交易型的权益投资为190亿，而可供出售的权益类1761亿，2007年底，权益类的浮盈为500亿左右，也就是说，如果按照一季度20%－30%的下跌幅度来说，国寿的浮盈已经消耗了很多，存量已经不多。”

　　罗续称，如果市场维持在当前点位不涨不跌，国寿今年的投资收益可能在300亿－400亿之间，也就是说，2008年盈利增长的压力非常大，国寿重仓的前两大股票分别为民生银行和中国太保，但是其近期走势都不乐观。

　　一仍持有国寿和平安股票的基金经理表示，保险公司股价对市场的变化有放大效应，市场好就会走向正向循环，市场一旦不好则波动尤其剧烈。

　　罗毅则认为，2008年即使有充裕的资本在手，面对国内有限的投资渠道和国外不稳定的金融环境，保险资金投资也会遭遇尴尬瓶颈。

　　抄底时机初现

　　3月28日，保险股的表现似乎已初显机构投资者对其的信心。

　　上述基金经理表示，目前保险股的价位已到达该基金公司计算的长期中数附近，其判断已是时候建仓。

　　另一基金经理也认为，长期看，保险股绝对是值得投资的标的，“只要保持业务稳定发展，特别是期缴业务平稳增长，保险股的价格就会有一个长期稳定提升的空间。”

　　“因为期缴业务可以使其内含价值不断积累，只要坚持大力发展期缴业务的目标不变，保险公司就能积累切实可盈利的保费收入，每卖出一张保单都能有利润可赚。”该人士续称，短期内股市的动荡仍可能影响保险公司的收益水平，短线操作者来讲可能更关注保险公司的投资收益。

　　目前，中国人寿仍重申“以发展传统型和分红型产品为重点，适度发展投连、万能等衍生型产品，以发展长期性期缴业务为主”。

　　但中国平安因其万能险的销售已经遭受非议，中金公司预测平安2008年的业绩将下滑超过43%的一个重要依据是，寿险保单利润空间受到挤压而带来新业务利润率的下降。万能险保单结算利率已由不足4%快速攀升到5%甚至6%以上，资金成本在过去几个月里显著上扬，未来还有进一步上升的可能。

　　而以分红险为主打的中国人寿也会面临风险。一基金公司人士表示，预期不久将实行的费率市场化，亦会导致以传统业务为主的中国人寿新业务成本上升，“原来2.5%的保底利率放开后，无疑会对国寿的成本和盈利带来负面影响。”

　　同时，也有机构投资者认为中国平安的未来走势“看不清”。一基金公司负责人表示，“以内含价值和投资收益等分析保险公司的角度看待平安已经不太合适，它更像一个金融集团，而非单纯的保险公司，一旦未来采取比较冒进的规模扩张策略，就会使其经营行为发生改变，直接影响对它盈利水平的判断。”

　　同时，中国平安的再融资用途仍然没有给出让投资者满意的答案。“给子公司增资不太可能，我们都倾向于平安会用资金在海外进行股权收购，但如果走出国门，是否有能力将资金使用好也让人心生疑惑。”上述人士称。