4月12日，中国保险(集团)股份有限公司(以下简称“太保”，601601.SH)发布2007年年报：净利润68.93亿元，同比增长5.83倍。
这一增速，连国内保险巨头——(以下简称“国寿”，601628.SH，2628.HK)和(以下简称“平安”，601318.SH，2318.HK)也望尘莫及。后两者去年的净利增幅，分别为95.43%和107.9%。
业界将这视作太保克服了寿险偿付能力不足后的追赶型增长。但万能险一枝独秀，以及过分依赖银保渠道的成长方式，则未如表面数字那样令人乐观。
6倍业绩成长
“太保的增长，基本符合整个行业今年的趋势。”东方证券保险业研究员王小罡说。
但太保583.8%的利润激增，即便是在保险业普遍丰收的2007年，仍然显得扎眼。其在保费收入、企业利润和投资收益的同比增幅上，都明显超越平安和国寿。
忙于扩张的平安，上述三项指标分别为18.2%、107.9%和135.4%。国寿的上述数据为 8.5%、95.4%和175.0%。而太保则达到 32.5%、583.8%和185.7%。
多数保险业分析师认为，万能险的大卖，是拉动太保保费增长的主引擎。投资收益激增，则被记在太保业绩功劳簿的首位。
太保2007年年报显示，该公司当年万能险保费收入飙增12倍，占总保费近四成，而一年前，万能险还是太保最弱势的险种，业务占比不到4%。
其中，银保成为万能险所倚重的主要渠道，业务占比也出现大幅提升，达到40.9%，这一数据在2006年为34.6%。
“上述成绩，可视作在克服了寿险偿付能力不足带来的掣肘之后，太保的追赶型增长。”群益证券保险业研究员李清评价。
国泰君安保险研究员伍永刚认为，太保目前的增长并不具有可持续性，尤其是保费收入，与2006年的基数小有关。“06年业绩的保留和07年上市前对浮盈的释放，是高增长的关键。”
三大隐忧
光鲜的年报，并未给太保赢来太多喝彩。
太保一位不具名人士表示，公司2007年的发展重点，在于“坚持业务结构动态优化策略，注重内涵价值高，盈利能力较强的长期保障型和短期意外险产品。并适时推出投资型险种。”但“该目标并未在实际成绩中得到真正体现”。上海某保险公司高层认为，其背后至少有三大隐患。
以寿险为例：“从险种来看，主要的收入由利润率较低的万能险贡献。从渠道来看，太保激增的保费收入，主要来自银保渠道。就投保形式而言，趸缴比重大于期缴。”
太保2007年产品门类中，仅万能险一枝独秀，其他险种都呈现负增长。
群益证券李清认为，万能险带来的高增长，难以保证质量。保险产品，按其盈利能力而言，一般按传统寿险、分红险、万能险和投连险依次递减。
业内人士分析，万能险一是同证券市场关联性大，波动性强，2007年的行情多年难遇。二是目前市场上万能险产品利率已偏高，保险公司获利较难。
更值得注意的是，太保的万能产品均通过银保渠道销售。对于提高保险公司内涵价值来说，这又是忌讳的一点。
李清解释，首先，雁过拔毛，银行会收取较高的手续费，抬高产品成本。其次，随着银行渗入保险业的程度越来越高，过于依赖银保渠道，存在一定的风险。“保险业的核心业务，应是个险。”
太保的个险渠道，去年的产能虽有提升，但在总体业务中的比重有下滑。
东方证券王小罡则认为，依赖银保渠道，是去年大部分保险公司增长的共性。
银保渠道，往往给保险公司带来了大量的趸缴业务。与个险期缴相比，趸缴的利润贡献能力更为逊色。
据平安证券保险业分析师邵子钦统计，太保个险中的趸缴比率翻了一番，达到8.09%。而其银保、团险的趸缴率，更在九成以上，远比国寿、平安更依赖银保。
上述险企高层说，“这不是一家成熟的大型保险公司希望形成的局面。”
问路价值成长
针对质疑，前述太保内部人士认为，“上述现象主要取决于投资的大环境，但是公司的战略原则并未改变。”
太保的长期战略，无外乎“价值型增长”。
一位业内人士认为，保险业务的核心价值业务，主要在于个险保单的价值贡献。包括在个险比重、人员效率、期缴比重、保单继续率等方面。“这些太保都存在很大的提升空间。”
据悉，太保的营销人员数量不及国寿的1/3，也逊于平安。
不过，前述上海某保险公司高层表示，代理人队伍规模和产能的扩张，并非一朝一夕之功。
他续称，太保拥有为数众多的代理机构，与国寿不分伯仲，远多于平安。这些代理机构，主要分布在经济发达的东部地区，“可采取深耕细作，弥补短板。”
在产险方面，车险业务占比，同样被视为价值型增长的晴雨表。太保高于同行上市公司的车险比重，也成为业内质疑其价值增长的焦点。
太保产险长年位居国内第二，奠定这一地位的基础在于，其高盈利非机动车险业务比例，超出行业水平。
而在上一轮业务结构调整中，交强险的推行，成为车险业务新的增长点。太保产险适时加大车险业务，机动车险的比例扶摇直上。截至2007年底，其车险比例已经达到70.3%，超过了平安和国寿。
但随着交强险费率下调时日临近，盈利能力弱的车险业务，将给太保产险的发展带来巨大压力。国泰君安保险研究员伍永刚在其报告中警告，“太保的非车险优势正在消失。”
