自2008年以来，A股市场在震荡中重心快速下移，从而也使得市场参与各方对作为A股市场主流资金之一的保险资金投资收益并不抱乐观预期。不过，从陆续公布的2008年保险公司半年报以及上市公司半年报股东排名中可以看出，保险资金的投资收益并不如市场预期的那样悲观，而且保险资金也在积极调整仓位结构应对调整行情。
投资收益下滑低于市场预期
从保险公司的半年报来看，中国人寿、中国平安、中国太保等三大保险公司的投资收益出现了较为显著的分化，其中中国平安上半年公司的总投资收益只有92.75亿元，同比下降64%，总投资收益率由去年同期的8.5%降至3.6%。其中寿险业务的总投资收益为87.68亿元，总投资收益率为42%，产险业务的总投资收益为9.9亿元，投资收益率为5.8%。
但中国太保，投资收益（含公允价值变动）同比增长了13.8%（同业投资收益均大幅减少），使得税前利润增长15%。但如果中国平安剔除富通集团股权投资的帐面亏损额为105.24亿元等因素的话，中国平安的业绩下滑程度也低于市场预期，由此可见，在A股市场大幅走低的背景下，保险股的投资收益率下滑幅度低于市场预期，也低于基金等机构资金。
之所以保险股的投资收益下滑幅度低于市场预期，笔者认为主要有两个因素，一是保险资金相对积极的持股策略。由于偏股型基金出乎基金契约的规定，最低需要持有60%的股票，也就是说，即便基金看淡A股市场，偏股型基金也只得持有60%的股票，从而使得投资收益大受影响。但保险公司则相对灵活，可根据市场的趋势随时调整仓位结构比例，比如说中国平安的股票投资占比从去年底的20.9%下降至 11.4%，而债券投资占比则从去年底的40.2%升至52.4%，定期存款也由7%上升至11.1%，如此的仓位比例有效地化解了上半年A股市场重心快速下移的压力。
二是今年上半年的基金分红也大大缓解了保险公司盈利能力下滑的趋势。中国太保半年报就显示，在基金分红和债息大幅增长驱动下，投资收益（含公允价值变动）同比增长了13.8%（同业投资收益均大幅减少），使得税前利润增长15%。其中，基金分红很大一块是来自封闭式基金4月份的分红。另外，免税收入带来有效税率从去年同期15.9%减少到-4.8%，这使得税后净利润增长提高到44.2%。免税收入主要来自基金分红和国债利息收入，如此看来，保险资金相对灵活的仓位配置的确助力于保险公司相对成功地化解了上半年A股市场重心快速下移所带来的投资收益下滑的压力。
调整持股品种
从媒体报道的保险公司当前动向以及相关上市公司半年报所透露出的保险资金持股变化来看，保险资金在投资策略上，不仅仅顺应市场趋势，作出仓位配置的调整，即增持固定收益债券等策略，而且还顺应市场趋势，在股票投资上，积极调整持股品种，有利于保险资金把握住未来的发展方向。
就目前来看，主要有两点，一是对A股市场相对谨慎的投资策略。媒体报道称，平安保险相关负责人在日前表示，7月份，虽然国内外宏观环境跌宕起伏，管理层方面也是政策频出，但市场仍然维持在低位震荡，走势相对稳定，但也不能因此判断宏观经济已经处于最坏的情况。从配置的角度出发，当月他们继续维持低于基准的整体仓位。而在日前针对分析师召开的中期业绩报告会上，太保集团投资总监杨文斌将投资收益逆势增长归功于其一贯“保守稳健”的投资思路，即年初开始增加固定收益投资的战术调整以及基金分红的功不可没。对于后市的操作，他表示，将继续增加固定收益资产的投资配置，对股票采取低配策略。这有利于分散A股市场疲软走势所带来的投资收益下滑风险。
二是在具体股票的操作中，更注重防守策略与关注行业的发展前景。中国平安在行业选择方面，回避未来几个月内仍然可能出现更多坏消息的行业，同时适当分散投资；在品种选择方面，集中于业绩稳定增长、有定价权能够获取稳定毛利、或者未来产能有较大增长的个股，加强个股驱动的因素，适当增加股票交易性机会的把握。与此同时，上市公司半年报也显示出保险公司的个股选择更注重于行业周期性不强或者行业仍然相对乐观的品种，比如说行业进入谷底且未来电价上调预期强烈的电力股渐渐成为保险公司的重仓品种，国电电力、国投电力等品种均如此。另外，值得指出的是，商业地产业务发展前景良好的个股也成为保险公司的加仓品种，云南城投、张江高科是保险公司新进持有的股票，金融街则受到两家保险机构的青睐，6月末持股数量为8555.13万股，在考虑了二季度股本变化的因素后，与一季度相比保险机构持股增加了154.09％。
如此的操作，使得保险公司的盈利能力有所提升，据报道称，在7月，平安投连各账户业绩全线上涨。其中，精选权益账户更是涨幅达到2.56%，远超大盘0.48%的涨幅，位居行业第一。而同样是该账户，在6月大盘暴跌近23%的情况下，只下跌了11%。与此同时，近期市场表现也显示，半年报显示出保险公司增仓股表现略好于市场平均水平。7月以来，上证指数下跌了11.12％。而增仓品种，上涨或者跌幅小于大盘的股票有31只，其中，美利纸业7月以来上涨了35.29％，陕国投A、诺普信、鲁阳股份的期间涨幅也均超过了20％，如此来看，保险公司的投资策略与选股思路的确胜人一筹。
