股市温度几近冰点的同时，保险业也进入了严冬期。

　　2007年依靠权益类投资赚得盆满钵满的保险公司，在投资业务上已不复辉煌。曾被股市抢去眼球的债券投资，也再次因保险资金的特性回归了其应有的地位，但来自市场上的多方巨量资金却推高了债券价格，政策因素也使债券收益率迅速下降。

　　与此同时，保险业的保费收入仍在逐月迅速增长，巨额保险资金寻找着投资方向。而内涵价值较低的趸交理财型产品销售过旺、屡遭自然灾害导致的产险公司赔付水平攀升，种种因素更加大了保险公司的投资压力。

　　一资深业内人士表示，“单纯依靠投资收益贡献利润本就违背保险业发展的规律，必须回到保险业的本源，在死差、费差和利差三个方面都寻求收益。”

　　巨额资金寻出口

　　进入2008年，保险资金的投资收益率迅速下滑。来自保监会的信息显示，今年上半年，保险资金运用实现收益648.7亿元，平均收益率约为2.4%。而在2007年，这一数字曾高达12%。

　　华泰证券保险行业研究员刘鹏认为，2007年保险业投资收益主要来源于股票与基金投资，而该年股票与基金投资收益是在上证指数从2716点上涨到5262点的背景下实现的，这种大牛市的行情难以重复。

　　2007年末，在保险资金投资资产中，证券投资基金占比从年初的7.01%提高至9.47%，股票占比从年初的10.07%提高至17.64%。

　　然而随着大市“牛转熊”，截至2008年上半年，约有1820亿元保险资金撤离A股市场，保险资金权益类投资所占比重降至17.6%，低于去年末和今年一季度的27.12%和21.4%，同时，保险机构增仓债券投资2800亿元。

　　冷水浇灭了过度的热情，负债经营的性质迫使保险业重新重视回报稳健的固定收益类投资。

　　近日中国人寿举办的全球媒体开放日上，中国人寿资产管理公司副总裁王军辉表示，“今年股市下滑给我们的投资造成很大压力，但中国人寿及时调整了投资策略，降低权益投资的比例，增加固定收益投资的比重。”

　　人保财险总裁王银成也在近日透露，人保财险也已大幅减少权益类投资，以通过稳定的固定收益投资获得投资利润，其持有的权益类投资市值目前仅为10亿元左右。

　　事实上，除了债券投资，保险资金目前并没有更好的出口，但保费收入却在2008年超速增长，这也加重了保险资金的投资压力。保监会统计数据显示，截至8月底，保险业实现原保费收入7134亿元，较上年同期的4686亿元增长了52.24%。

　　一保险公司投资部总经理表示，试点多时的基础设施投资因实施细则迟迟不见出炉，保险公司至今不能大规模参与，外汇投资面临的风险更大，因此保险公司固定收益投资的负责人都担负着很大的压力。

　　保险公司也在谋求更多出路满足资产负债匹配的要求。

　　来自央行的消息称，日前，人保资产管理公司获得全国银行间市场同业拆借资格，从而打开了进军全国银行间同业拆借市场的大门。

　　上述保险公司投资部总经理表示，对于保险公司来说，开展同业拆借业务，意味着获得一个进行短期融资的新通道，当保险公司遇到大额赔付或大规模退保的时候，可从同业拆借市场拆入资金以满足短期给付需要，减少短期资金需求对公司的资产负债匹配的影响。

　　债券收益率速降

　　加大债券投资比重也并非易事。

　　进入8月份以来，债券收益率一路下行，中长期债券尤为明显，整个债券收益率曲线呈现平坦化下移之势，而9月中旬央行下调贷款基准利率和存款准备金率的“双降”政策及8月份CPI涨幅的降低更加快了债券收益率的下降。

　　从基准债券10年国债收益率来看，已经从全年的高点4.4%最低下探至3.6%附近，一个多月下降的幅度达到80个基点，不考虑应计票面利息因素，价格上涨幅度超过6%。而金融债甚至出现了3年期央票利率低于1年期央票的倒挂情况。

　　一保险资产管理公司固定收益部总经理表示，央行的“双降”政策和8月份出乎市场意料的CPI数据成为推动债券价格上升的主要动力，“通胀压力小意味着未来还有降息的空间，使得利率水平下行，导致债券收益率下降”。

　　股市的大跌将各方资金向债券市场吸引。

　　据中央国债登记结算公司公布的数据显示，以基金公司为代表的其他金融机构已经在8月份大幅增持债券，而这也成为债市反弹强劲的主要原因之一。8月末，基金在中国债券登记结算公司的债券托管量增加1324.85亿元，增幅达到16.40%，创出今年4月以来最高水平，并一举成为当月债券市场上增持债券力度最大的一类投资者。

　　保险机构也连续第7个月增加债券投资，其8月银行间债券市场托管量较上月末增加476.68亿元，增幅达4.03%。此外，8月份证券公司债券托管量增幅也达到了27.74%。

　　另一方面，股票基金、混合型基金也积极加入到增持债券的队伍中来。

　　一保险公司投资部负责人表示，股票基金、混合型基金一般都有5%-40%左右比例的资金可用于持有现金或投资规定期限内的债券，在股市火爆时这部分投资比例基本被搁在一边，现在债市行情转暖，很多基金都开始用足这一比例。

　　“在股市大涨的时候，债券少人问津，承销商会主动到保险公司寻找资金，而现在资金量大了，我们又成了弱势群体。”该人士慨叹。

　　市场机构的“抢券”热情拉低了新发债券的中标利率。

　　9月22日招标的2008年第一期中国铁路建设债券，10年和15年期两个品种中标利率均落在4.59%，同时认购倍数大幅走高。公告显示，本期债券10年期品种的招标额为100亿元，15年期品种的招标额为50亿元，而最终分别有4856.7亿和1288亿的资金参与该两个品种的投标，导致认购倍数超过48倍和25倍。

　　参与投标的保险公司债券交易员表示，10年期品种几乎全部都投在利率下限以及数量上限，中标率仅2%。

　　此前9月中旬进出口银行发行的5年期金融债中标利率也仅为3.9%，远低于二级市场4.2%左右的收益率水平，共有480.4亿元资金参与了100亿元招标总量的追逐，认购倍数达到4.80倍，再度刷新近期新债发行的最高纪录。

　　虽然价格的提高对已进入债券市场的保险资金是个好消息，但上述保险资产管理公司固定收益部总经理表示，“我们希望债券的收益率不要下降得这么快，现在下降的速度给新增资金的投资带来很大压力。”

　　返回寻找“三差”益

　　保险投资去年的优异表现推高了整个行业对投资收益的预期。

　　反观2007年保险公司的财务报表，几大保险公司都依靠投资收益贡献了超额利润，有的在承保亏损后仍获得了很好的盈利水平，而一些新兴公司的财报也因较好的投资收益变得“漂亮”起来。

　　被称为保险业两个轮子的承保和投资，在2006-2007年间的运转严重不平衡。以人保财险为例，其2007年已实现和未实现投资收益达到44.42亿元，而承保损失却高达14.27亿元。

　　一保险业资深人士表示，“经历了2006、2007年的大牛市，一些保险机构开始过度迷信投资收益的贡献力，甚至将保险经营的本质都搞反了，不是投资为承保服务，而是通过不计后果的销售投资型产品，包括大量的趸交产品，换取高成本资金后，再寻求高收益的投资回报，以弥补承保中的亏损。”

　　2008年上半年，很多寿险公司对分红产品宣布了较高的分红水平，万能险也提高了的结算利率。“部分公司(尤其是大公司)在去年、前年的大牛市中获利颇丰，积累了大量的分红特别储备和平滑准备金，其他公司迫于竞争的压力，或者出于投机性的心理，努力跟随。”一业内人士表示。

　　目前，一些公司分红储备、万能平滑准备金已经消耗殆尽，分红险、万能帐户的实际投资收益率已难以维持现在的分红水平和结算利率水平。

　　“事实上，保险资金首先要考虑的是资产负债的匹配管理，投资应该被视为在满足资产负债匹配的前提下，适度获得超额利润，采取的措施是，将大部分的资产配置在固定收益市场，用以匹配负债，用很少部分的资产投资在高风险产品上。”王军辉表示。

　　另一保险资产管理公司负责人则表示，必须倡导组合投资，坚持资产负债匹配管理，根据保险业务的成本来确定投资方向和投资收益目标。

　　更有多位业内资深人士认为，保险业的本源是在死差、费差和利差三个方面获得收益，单纯依靠投资实现盈利已违背了保险企业经营的原则。“应该回归保险的本源，销售更多费用率高的传统型产品，以减轻对利润的压力，同时提高承保质量、控制经营成本，以谋求死差益和费差益。”一保险公司负责人称。

　　人保财险总裁王银成近日也对媒体表示，人保财险从今年下半年开始已在控制成本、严格承保和控制赔付率几个方面入手降低综合成本率，以谋求2008年的整体盈利。

　　注：死差益是指实际死亡人数比预定死亡人数少时产生的利益。费差益是指实际所用的营业费用比依预定营业费用率所计算之营业费用少时所产生的利益。利差益是指保险资金投资运用收益率高于有效保险合同的平均预定利率而产生的利益。