近日，保监会接连发布资金投资政策，预热股权投资、不动产、融资融券、衍生品等领域，其中无担保债的放开被认为是最利好保险资金可行性项目。但是记者采访中发现，无担保债虽然具备流动性和收益优势，但是由于风险和公司内部挑选标准，短时间内险资并不会大规模进入。

　　无担保债放开

　　按照保监会关于保险资金运用监管有关事项的通知，保险机构可以投资以簿记建档方式公开发行的已上市交易的无担保企业债、非金融企业债务融资工具和商业银行发行的无担保可转换公司债等债券。这意味着改变以往有名无实的无担保债投资历史寿终正寝。

　　早在2009年，保险资金就被允许投资无担保债券，但因被设置多个投资门槛，如要求托管、公开招标发行、信用级别在AA级以上等，险资投资无担保债券基本上是“有名无实”。这就把很多品种挡在了门外，保险资产管理相关负责人表示，现在放开投资，对保险行业是个很大的利好。

　　据华创证券统计，目前保险公司禁止投资的中期票据908只，可投资的中期票据只有11只，不足整个市场规模的7%；保险公司禁止投资的企业债和公司债达673只，占未到期企业债和公司债数量的45%。如果再考虑到发行人净资产限制、评级低于AA等其他因素，保险机构实际上能够投资的无担保企业债、公司债不到60只。

　　而且目前保险公司可投资的无担保债券主要是发行人为铁路、电网、石油的债券和票据，信用利差极低，基本仅在 50-120个bp之间浮动，对提升保险资产收益率的贡献十分有限。所以此次放开无担保债投资，也让业内倍感兴奋。

　　“虽然没有明确开始的时间表，但是行业的潜规则是，政策发布的那一天就是开始节点。这也就意味着5月15日开始险资可以投资无担保债券了”，某资产管理公司投资经理表示。

　　据悉，目前他们已经开始研究无担保债的资质和价格，尽量避免高风险产品。

　　国泰君安分析师认为，随着险资投资范围的放开，收益率将最直接反映政策利好，估计无担保债这一项可提高投资收益率1-3 个BP。

　　但是记者采访中发现，保险资金大多持谨慎态度，短期内很难在规模上有所突破。

　　首先，投资门槛把很多小公司挡在了门外。2009年，保监会关于增加保险机构债券投资品种通知，保险机构投资无担保债券，必须建立资金托管机制，内部信用风险评估能力应当达到监管规定标准，并确定投资无担保债券风险限额，实时监控信用风险敞口，定期分析报告有关风险状况。另外偿付能力也有要求，季度偿付能力充足率低于150%的，不得投资无担保债券；连续两个季度偿付能力充足率降至150%以下的，不得增持无担保债券。

　　据悉，当年平安资产是第一家获得无担保债投资资格。目前，有二十几家公司拥有无担保债投资资格。

　　但是由于保险资产管理公司内有严格的筛选标准，短期内无担保债很难迎来井喷之势，上述资产管理公司负责人告诉记者。

　　一位债券研究员表示，目前放开投资无担保债券对债市没有特别大的影响。因为并不是所有无担保债券保险都可以投的，而且保险自己内部也有很强的风控体系，保险更偏重于投向高等级和较长久期的债券，虽然放开限制，但短期内，对债市影响不大。

　　据国海证券(13.02,0.13,1.01%)固定收益部陈滢介绍，从基金公司的角度来看，很多公司可能会内部从严的规定，经过内部审核入库的券才可以进行投资，虽然保监会这边放松了，不过从风控角度来讲，保险资产管理公司标准应该会更严格。

　　目前权益类市场震荡不休，资产管理公司也在寻找结构性的机会。但债券市场今年存在较多机会，尤其是随着下调存款准备金率及下调基准利率，宽松的货币政策将对债券市场形成利好。

　　收益赶超大额协议存款

　　由于险资稳健投资要求和久期的配置需要，债券一直是险资超配的种类，而在不同的债券种类里，险资的偏好也逐渐多样化。

　　数据显示，2000年国债占到保险债券总持有量月均达到90%，政策性金融债自2001年后开始抢占国债份额，其持有比例从2000年的月均9.9%攀升至2003年的50.2%；自2003年保监会放开保险资金对企业债投资限制后，月均仅2.2%的配置比例，但是整体维持稳步提升趋势，在2010年高达27.8%的配置比例；商业银行债配置比例也从2010年末的15%提升至20.7%。

　　据广发证券(微博)(31.55,-0.19,-0.60%)数据，截至4月末，配置国债、政策性金融债、企业债、短融、中票和商业银行债的比例分别为15.3%、27.8%、25.2%、0.3%、1.6%和25.9%。可见保险配置短融、中票的需求至今“意犹未尽”。

　　而无担保债券收益率可观，在一定程度上可以拉升保险资产的收益率曲线。

　　目前，7年期中期票据收益率与国债、金融债、铁道债的利差分别为 239bp、196bp、96bp。7 年期无担保企业债与国债、金融债、铁道债的利差分别为 263bp、220bp、120bp。

　　从目前的中等期限的信用债收益率来看，也相比银行协议存款有一定的优势。截至5月14日，5年期AA+和AA中票收益率为5.25%和5.72%，5年期AA+和AA无担保企业债收益率分别为6%和6.8%，仍然高于5%~5.5%的银行协议存款。

　　华创证券分析师表示，采用5年期无担保企业债收益率及国债收益率，估算随着无担保债券投资比例的上升对保险资产收益率的贡献。无担保债券在债券资产配置中的投资比例从20%上升到 40%，将提高债券资产收益率近1个百分点。

　　中债网数据显示，5月，保险机构用于购买中期票据的资金达到7.2亿元，超过今年前4个月净认购额的80%。

　　广发证券分析师表示，虽然险资目前没有大规模进入无担保债的迹象，但是整个行业因为保险保费增长缓慢，尤其是中小保险保费成本高企，对债券收益率要求提高，无担保债的需求会不断上升。