关于保险资金近期投资战术微变的传闻再度传来，市场都在猜测险资此番动作背后具体交易指向。其实早在今年一季度时，保险机构在调仓与战术上的路数便已现端倪。随着近日上市公司2016年一季报披露收官，保险资金的选股路径一览无遗。

　　作为保险资金历来的宠儿，周期股、防御股今年孰胜一筹？斩获牛股最多的保险机构中，是熟面孔多还是新生代逆袭？为何在连续多个季度里，同一家保险机构在同一家上市公司中进进出出？资金巨无霸背后的投资故事值得一探。

　　弃“防御”爱“周期”

　　保险机构在今年一季度明显加大了对房地产、建筑材料、电气设备、化工、机械设备、汽车、采掘、有色金属等周期股的配置力度。

　　与去年同期的高基数相比，保险行业在今年一季度的投资业绩并不理想，持股市值一路缩水。尽管如此，保险资金在一季度却表现出逢低吸筹的坚定态度。

　　上证报资讯最新统计数据显示，从保险资金持股数量变动排名来看，除交通运输、纺织服装、食品饮料等个别行业被保险资金减持之外，其余20多个行业在今年一季度均被险资纳入增持范畴。

　　银行在保险资金心目中的“老大哥”地位依旧难撼，是险资一季度持股数量最多的行业，但若论增持股数规模，非银金融行业逆袭位列榜首。今年一季度，保险资金新进买入锦龙股份(18.99, 0.00, 0.00%)、国海证券(11.13, 0.00, 0.00%)，增持中航资本、太平洋(6.470, 0.00, 0.00%)、中国平安、长江证券(9.37, 0.00, 0.00%)、中国太保(27.610, 0.00, 0.00%)、华铁科技(33.620, 0.00, 0.00%)等。不过，保险机构在对券商股的态度上并不一致，国泰君安(18.280, 0.00, 0.00%)、东北证券(12.27, 0.00, 0.00%)、中信证券(16.440, 0.00, 0.00%)等在一季度被险资减持。

　　银证保的地位虽然抢眼，但整体上看，周期股在保险资金的一季度配置中集体逆袭。与往季所不同的是，保险机构在今年一季度明显加大了对房地产、建筑材料、电气设备、化工、机械设备、汽车、采掘、有色金属等周期股的配置力度。与此同时，传媒与休闲服务这两大板块也挤入了被保险机构大幅增持的前列。

　　相反，一直被保险机构青睐有加的防御板块，如食品饮料、纺织服装等大消费行业，整体遭保险资金减持。其实从之前曝光的保险机构一季度调研图谱中，便可窥险资投资策略及风险偏好改变的信号。

　　数据显示，尽管一季度股市大幅波动，但保险机构配置于股市的力度并未缩减。而从弃“防御”爱“周期”的偏好变化来看，保险机构目前紧盯供给侧改革带来的投资机会，尤其是周期性板块中有实质去产能兼国企改革规划的上市公司。

　　中小险企屡擒牛股

　　大险企更多是基于价值的趋势投资，这些个股未必会在短时间内爆发；而一些中小险企则相对看重相对收益，押注个股，博取短期收益。

　　自去年底保监会发文规范保险机构披露举牌信息以来，保险资金的举牌势头有所减弱，但依旧有一些牛股被保险机构所擒获，业界好奇这些险企究竟是何方神圣。

　　根据上证报资讯最新统计数据显示，今年一季度保险资金持有的重仓股中，股价涨幅较大的前五只个股分别是中银绒业(7.40, 0.00, 0.00%)、广博股份(27.16, 0.00, 0.00%)、博瑞传播(9.310, 0.00, 0.00%)、易事特(28.220, 0.00, 0.00%)、雅克科技(29.84, 0.00, 0.00%)，涨幅分别达到77.16%、74.2%、48.8%、38.35%、27.64%。

　　若将参考标的股范围拉长至涨幅前三十的个股，持有这些牛股的保险机构有新华人寿、中华联合财险、太平人寿、中国人寿(21.690, 0.00, 0.00%)、天安财险、工银安盛人寿、永诚财险、泰康人寿、百年人寿、天平车险等。

　　除其中几家上市险企之外，中小险企屡擒牛股现象凸显。业内人士告诉记者，这与不同规模保险机构的投资诉求有一定联系，大险企通常更多是基于价值的趋势投资，擅长自上而下的宏观择时及行业选择，看重低估值、高分红的个股，这些个股未必会在短时间内爆发；而一些中小险企尤其是激进型险企，则相对看重相对收益，押注个股、博取短期收益。

　　险资也爱波段操作

　　大部分主流保险机构的内部观点认为，就全年行情走势的预判来看，与前两年做趋势投资所不同的是，2016年是存量博弈下的结构性行情，更宜采取波段操作的策略。

　　虽然保险资金作为长线投资，“买入并持有”是其最主要的操作方式，但从目前市场环境来看，这一惯例正被逐步打破，波段操作也成为保险资金当下的一大投资战术。

　　一方面，考虑到上市公司营收和盈利情况能否持续仍须进一步观察，因此目前不少保险机构在战术上选择“打一枪、换一个地方”：逢高减持涨幅较大的个股，积极挖掘滞涨的优质股。

　　采取这一战术的背后原因，则在于主流保险机构对目前市场环境的研判。大部分主流保险机构的内部观点认为，虽然近期全球宏观大环境有企稳改善的迹象，但就全年行情走势的预判来看，与前两年做趋势投资所不同的是，2016年是存量博弈下的结构性行情，更宜采取波段操作的策略。

　　从近期记者对多家保险机构投资负责人的采访来看，保险资金今年的重任是先守住绝对利润，即投资收益要能够覆盖负债端的资金成本，因此预计把握住一些大的波段操作机会，将会成为大部分保险机构投资经理的战术。

　　另一方面，从统计数据中发现，不少保险机构在同一家上市公司中频繁地进进出出，波段操作迹象明显。这主要与在“偿二代”新监管体系下，保险机构投资战术的运用与调整相关。

　　“偿二代”规则中，对股票具有逆周期调整的机制，股票浮盈需要计提更多的最低资本，若此时保险机构把浮盈股票卖出再买入，则该股票没有了浮盈，也不需再多提最低资本。因此，保险机构可以通过对浮盈股票进行积极管理，以节约最低资本。

　　不难预见，今年“偿二代”落地实施后，在未来的上市股票投资案例中，保险机构在一家上市公司出现多次“卖出再买入”的情况，可能会越来越多。