从近期披露的一些宏观指标来看，2005年7月份经济运行依然稳健。CPI同比上涨保持在1.8%的较低水平。工业增加值同比增长16.1％，原煤、电力等能源产出在之前投资带动下都有较快增长。同时，进出口顺差增势强劲，当月顺差达到104.1亿美元，进出口基本延续了上半年的走势。七月下旬，汇率机制调整为经济的平稳发展赢得了时间，避免了剧烈的波动造成对国内产业的冲击，月末汇价为1美元兑人民币8.1080元。从货币运行来看，狭义货币供应量M1同比增长11%，广义货币供应量M2同比增长16.3%，人民币各项存款同比增长17.6%，各项贷款增长13.1%。由于企业当月贷款下降，派生存款因而减少，加上企业活期存款减少，导致M1实际下降，表明“松货币，紧信贷”的现象至少在数字上还将持续一段时间。

    当前有两个值得关注的问题都与价格有关，一是油价，一是汇率。在此略作讨论。

    一、高油价推高中国经济运转的成本

    从长期看，中国对石油进口的需求会持续上升，因此可能推高国际油价，但短期价格效应永远是波动性的。近期，随着中国电力、煤炭等传统能源短缺问题的缓解，石油对中国经济增长的压力趋于减弱。据国际能源署(IEA)今年五月份的估计，由于中国国内运输油和电价的政府控制，2005年中国石油进口需求增长预期由原来的15.4％下降到7.1％。这表明中国经济增长并不必定在任何增长时期都将推高油价。

    当前需要密切关注的是国际油价攀升对中国国内价格体制和相关企业的考验。

    中国石油价格主要由政府行政主导制定出国内成品油零售中准价，再由中石油和中石化两大集团以中准价为基础，在上下8%的区间内制定最终零售价格。目前，这种复合定价方式业已造成严重的价格扭曲。

    一是国内炼油厂不能实现产能最大化，成品油大量外销而国内油品却供应不足。据海关1-5月份统计，成品油进口1275万吨，平均单价为278.7美元，同比下降20.6％，而出口达到640万吨，平均单价却有409.8美元，同比上升53.1％。二是利润向石油和天然气开采业等上游行业集中，下游加工制造行业却因市场竞争或政府限价，无法进行价格传导，造成利润下降甚至亏损。2003年11月以来，工业原材料、燃料、动力购进价格涨幅与工业品出厂价格涨幅差距一直保持在4个百分点以上，由此造成工业品出厂实际价格收缩（见图1）。七月份国家统计局数据显示，在原材料、燃料、动力购进产品价格中，燃料动力类、黑色金属材料类、有色金属材料类和化工原料类购进价格分别比去年同月上涨15.6%、8.7%、14.5%和8.4%。其中，原油出厂价格比去年同月上涨31.4%，影响工业品出厂价格总水平上涨1.1个百分点。汽油、煤油和柴油出厂价格分别上涨22.5%、18.3%和20.1%。

    其结果是：虽然工业增加值增长维持在16％的高位，企业效益却出现明显分化，相当一部分下游企业陷于“悲惨增长”。

    国家统计局公布的数据又显示，今年上半年全国工业实现利润6266亿元，增长19.1%，但增幅比去年同期回落22.5个百分点。在39个工业大类中，除了新增利润最多的石油开采、钢铁、煤炭、化工、有色金属矿之外，化纤行业、交通运输设备制造业、建材行业、电力行业、电子通信行业的利润都有所下降，有的下降了40%以上。规模以上工业亏损企业亏损额1075亿元，同比增加了59.3%。其中，国有及国有控股亏损企业亏损额543亿元，增加了84.4%。

    显然，上游国有垄断企业并没有起到平抑价格与保证持续供给的作用，导致国内资源和收入的低效分配，恶化了多数企业的经营环境。如不及时改变这种局面，实行市场开放，将很难隔离国际石油和其它初级产品价格高位运行对国内经济环境带来的影响。

    二、汇率机制变革试探性开始

    中国的汇率机制在经历了十一年之后终于进行了一次试探性的调整，目的在于建立更灵活的人民币汇率形成机制。虽然汇率决定机制已经改变，但因为不存在有效的外汇供需调节的市场和资本项目下的人民币不可自由兑换，还不能按市场供求关系形成汇价。鉴于中国强大的外汇储备、政策调控能力和汇率机制主动性、可控性和渐进性的原则，首日升值2％的幅度虽然并没有达到市场的预期，但国际炒家静态地来赌人民币继续升值达到10％以上也是不明智的。

    人们最担心的仍然是人民币升值对外贸出口的影响，其实2％的汇率调整，出口成本大约平均上升0.3％，对出口影响微乎其微。1994年至2002年期间，人民币的实际汇率就升值了29％，但年平均增长率仍达到8.5％的较高水平（见图2）。

    相比之下，改变人民币汇率机制比单纯地调整汇率意义更为深远：

    比如，降低了货币对冲的压力，增强了货币政策的自主性。上半年，国家外汇储备已达到7110亿美元，同比增长51.1%，其中相当部分的储备来自非直接投资资本流入，为维持人民币对美元固定汇率，央行频繁地公开市场对冲操作，给货币政策制定和实施带来诸多问题，也部分削弱了央行对货币供应量的控制力。据统计，上半年，通过人民币公开市场操作回笼基础货币7616亿元，而通过外汇公开市场操作投放基础货币达到10000亿元，全部公开市场业务净投放基础货币2384亿元。期间，共发行68期央行票据，发行总量为13580亿元，截至6月末，央行票据余额为16630亿元，比年初增加6888亿元。在顶住了贸易和资本顺差，“热钱”涌入带来的通胀压力之后，今后政策导向应更关注拉动国内需求和银行改革等更为紧要的问题。

    再比如，汇率新机制降低了人民币低估的程度，利于国外资本和高新技术的进口，对中国加快产业升级是一个难得的时机。到目前为此，中国在劳动力成本、基础设施和引进外资制度方面仍然具有很大的优势，但同时中国经济也在经历生产效率越高，劳动力成本反而越低，贸易条件不断恶化的恶性循环。从先行国家的历史看，中国要成为制造业大国，仅靠劳动密集型产业是很难保持经济的持续增长和增强产业国际竞争力的，因此必须适时推动产业结构的升级，而人民币汇率的调整可能成为历史契机。即使FDI有所波动，出口受到一定冲击，以国内较高的储蓄率（本月居民储蓄同比增长了17％）和丰富的劳动力资源，仍具有推动工业化进程和经济健康稳步发展的条件。

    三、政策建议

    根据上述经济运行分析，提出三点针对性政策建议：

    1、根据中国加入WTO协定，到2006年年底中国才完全开放成品油市场，这意味着石油业的改革道路依然漫长，但加快石油流通体制改革，已经是势在必行，政府需要针对当前石油业上下游苦乐不均的情况，采取措施。

    2、政府要通过防止经济下滑来防范不良资产的上升。银监会数据显示，6月末，全部商业银行不良贷款余额为12759.4亿元，比年初减少5550.7亿元，而国有银行不良贷款剥离仅中国工商银行财务重组，就剥离了7050亿元的不良资产，这意味着不良资产实际是增加的。随着宏观调控软着陆，经济增长将放缓，而生产资料价格可能居高不下，由此导致企业经济效益急剧下滑，最终是商业银行承担了上一轮经济转轨的成本，现在又要承担着本轮经济波动的成本。对于可能出现的不良资产的困境，除了要大力推进银行业机构改革，继续深化不良贷款的监管工作外，更重要的是调控好实体经济的发展，防止经济下滑。

    3、此次人民币汇率调整的影响，在短期内会有很多不确定性，对经济可能会是一个向下的力量。但就长期而言，肯定是一个向下的影响。因此，在汇率这样的价格手段使用后，非价格宏观紧缩手段应适时放松，如银监会在信贷投放的管理上，现在就应该有所放松，政府对于某些投资，如房地产等行业的打压也要有所放松。只有通过价格调控和非价格调控的松紧搭配，中国经济才能防范下滑真的出现，保持持续增长的格局。